2022开年A股“开门不红”,机构重仓股、热门赛道股破位回调。外部同样遭受冲击,全球风险偏好骤降,价值策略受到追捧。22年年初这一幕似曾相识,不免使人回想起21年的春节行情。两段行情确实有诸多相似之处,彼时的行情对当前有何启示?对比之下,当前的市场又有哪些不同?
高低逆转,抱团破位,稳增长主线再确认
自去年底以来,我们的策略观点一直在强调两个判断:一是年初增量资金超预期“开门红”的概率在降低,以往春季躁动纯粹的风险偏好提升逻辑在弱化,主线跨年、强者恒强的趋势难以再现;二是宏观政策从跨周期转向逆周期,信用条件即将迎来真正意义上的企稳,市场回归基本面定价,稳增长是未来1个季度最大的贝塔主线,从近期的行情看,这两个核心判断都在持续被印证。
似曾相识:21年初与当前行情的对比
22年年初这一幕似曾相识,不免使人回想起21年的春节行情。总结来看,两段行情确实存在诸多相似之处:其一,行情走势相似,同样是重仓股高位剧烈杀估值;其二,促发因素都是来自于美债利率的跳升,所面临的外部环境也大体类似(疫情缓和+通胀压力);其三,增量资金难以接续是重仓股踩踏的又一重要原因。
同与不同:历史不是简单的重复
当前时点,对于行情研判的两个现实问题是:1、本轮调整的级别如何评估?2、未来中期赛道行情是否会重现?
关于第一个问题,21年初的行情对于短期判断确实存在较强的参考意义。如上文所述,本轮市场下跌主要来自于外围冲击(美债异动)与资金面困境(年初增量难超预期),而基本面趋势并未发生根本变化,且宏观环境正在朝向利于权益资产的方向演化。因此,参考21年初,可以将其界定为月度级别的调整,且压力主要集中于高估值及重仓板块。
第二个问题,我们认为历史不是简单的重复,21年后续行情在未来中期内很难重现。就未来中期而言,内外环境相较2021年已经出现趋势性的逆转:国内稳增长政策正在全面发力,信贷脉冲已经触底回升,先立后破之下短期双碳目标也有松动可能;外部美联储强化缩表预期,大概率于上半年开启加息,全球流动性收紧已是大势所趋。这些都是与21年的不同之处,也意味着21年后续行情对未来中期参考意义不大。
告别传统的躁动思维,回归基本面定价,价值崛起或许只是开始
考虑到外围流动性收紧趋势基本确立(通胀压力+疫情缓和),公私募与外资增量短期内难以形成合力,短期对于高估值及机构重仓股不宜过早抄底。从基本面定价来看,价值崛起或许只是开始,当前是稳增长政策全面发力的初始阶段,稳增长依旧是未来1个季度最大的贝塔主线。
策略建议与行业推荐
(一)信用条件即将迎来真正意义上企稳,M1-PPI底部拐点已确认,后期大概率继续向上修复,中期内继续看好价值股修复,稳增长方向推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材;(二)新基建发力方向,首推:风光储、电力运营、通信;(三)上游成本反转的汽车零部件、家电,受益于估值低位及概念催化的传媒。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
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